长短期央票替换登场 央行强化资金回笼 - 金融客栈
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作者：佚名 文章来源：财经时报 点击数： 更新时间：2008-7-14 【字体：小 大】
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用6月期央票替换3年期央票，实际上是央行在强化公开市场的资金回笼效率
伴随3年期央票近日的突然停发，7月9日央行宣布发行暂停了两年多的6月期央票。
这一意外情况发生的市场背景是， 3年期央票的发行利率分别连续24周持平，与二级市场不断攀升的收益率形成倒挂，这不利于维护整个货币市场利率体系的稳定。
有业内人士分析认为，在3年期央票受制于市场需求而停发之后，央行正借助于更短期的央票发行来重新加强回笼力度。
3年期央票停发
7月2日，央行突然叫停了3年期央票的发售，取而代之的是6月期央票。
3年期央票之所以被替换下场，央行货币政策司利率处处长郭建伟对《财经时报》的解释是，“主要因为最近市场需求小，发不出去。”
自6月下旬起，公开市场一级交易商对3年期央票的需求急剧下降，3年期央票发行量已连续两周降至10亿元的地量，整个6月份的3年期央票发行量仅为210亿元，占比由5月份的35％下降至15％。
机构对3年期央票需求减弱很大原因就在于，其在一、二级市场的收益率形成了倒挂。
目前，3年期央票的发行利率一直维持在4.56％，而在二级市场上，受升息预期等因素的影响，其收益率水平已经接近4.7％。3年期央票利率的上升必然将进一步强化市场对央行升息的预期，不利于维护整个货币市场利率体系的稳定。
此外，还有业内人士分析认为，央行放弃3年期央票的发行可能暗示加息动力不足。
目前存款基准利率为4.14％，而3年期央票利率往往和存款基准利率联动，因此央行停发3年期央票体现了央行不着急加息的意图。
替换登场
与3年期央票相比，目前机构对期限在一年以下的短期央票则需求旺盛，这主要是机构出于对利率风险的控制，整个市场的资金已由长端向短端转移，造成短端资金充裕，1年以下债券品种走俏。
《财经时报》了解到，早在4月，就有众多机构向央行呼吁启动6月期央票的发行。
“由于下半年央票到期量少，资金面可能会比较紧张，因此机构建议央行发半年央票，以此满足流动性管理。”中国人寿资产管理公司债券部的负责人透露，“当时央行并没有采纳这项建议，本次央行选择重启半年期央票操作也可以看做是应‘需’而生。”
其实，6月期央票已经淡出了市场的视线很久。
Wind资讯的统计显示，央行上次发行6月期央票还是在2006年的8月3日，当时发行了100亿元，发行参考收益率为2.7033％，而此次央行发行的6月期央票的中标利率则为3.95％。
上述国寿资产管理公司的负责人认为，目前，二级市场6月期央票的交投收益率为3.84％，如果按照最终招标利率落在3.95％附近，将不存在类似于3年期央票利率倒挂的问题，从而不会增加投资者的风险。
从紧信号
实际上，与6月期央票相比，3年期央票资金锁定能力强，曾一度被市场视为存款准备金率的替代工具。
但业内人士认为，3年期央票的暂时退出，并不一定意味着紧缩的货币政策出现松动。相反，这一举动反而是央行强化公开市场操作力度的信号。
今年下半年，公开市场到期释放的资金量不到7300亿元，只要央行加大央票和正回购的操作力度，将会立即收到资金大幅净回笼效应。
中国社科院金融研究所研究员殷剑锋认为，用半年央票替换暂时丧失资金回笼功能的3年期央票，实际上是在强化公开市场的资金回笼效率。
“在强化公开市场功能的同时，短期回笼工具的运用还为未来货币政策调整的灵活运用留下空间。”殷剑锋强调。
一方面，由于今年下半年公开市场操作空间较大，这样可以减轻货币政策对存款准备金率的过度依赖；另一方面，今年下半年发行的短期央票将于明年上半年到期，这样有助于央行根据明年出现的新形势调整操作策略。
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