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汽车股：跌出投资机会
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作者：佚名 文章来源：解放网-新闻晨报 点击数： 更新时间：2008-04-22 【字体：小 大】
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平安证券
今年3月汽车市场创单月销售纪录，同比增长24.71%。其中，乘用车销售70.05万辆，同比增23.55%；商用车销售35.61万辆，同比增27.05%。
汽车业盈利状况良好。今年前2月，汽车行业主营业务收入同比增长27.48%，利润总额增长30.45%，显示盈利能力提升、行业运行态势良好。
行业利润分析
在部分汽车行业分析师的年报点评报告中，我们发现有很多类似“业绩低于预期”的文字。我们认为，这种说法值得商榷。
“业绩低于预期”实际上是分析师预测偏差的一种隐讳的表达方式。因为上市公司的业绩是客观的，而分析师预期是主观的。“业绩低于预期”无异于说客观不符合主观。我们建议，分析师预测出现判断偏差时，以“预期高于业绩”来表述可能显得更为客观和谦逊。
如果进一步分析预测出现偏差的原因，我们认为，汽车行业特有的波动性加大预测判断的难度。从利润表可以看出，引起利润变化的因素较多。我们分别从两个角度看利润的变化。
其一，从利润表的构成和计算步骤看，汽车企业销量与收入相对较好判断，预测值与实际数相差不大；引起成本变动幅度较大的原因有新车上市初期单车成本变化较大。随着产销量增长导致的规模效应，单车成本趋于下降；统计显示，汽车企业营业费用和管理费用合计在10%左右。其中，营业费用受市场产销形势的影响较大，即市场销售形势好时营业费率低，市场销售困难时厂商向经销商的返佣、促销费用较大；新车上市初期营业费用较高；部分汽车上市公司投资收益占利润总额比例高，该部分收益波动大且较难把握。
其二，从影响利润的重要因素看，轿车价格体系不稳定，价格体系不仅在厂商链条最薄弱的环节断裂，优势厂商也常常以价格武器先发制人。我们发现，一些轿车厂商的价格策略难以用理性的理由来解释分析。整车厂产品降价导致收入和毛利率的下降，但近年来这种因素影响趋小。此外，通常每年整车厂还会向零部件供应商提出降价要求，降幅在2%左右，反映为整车厂的成本下降、毛利上升。对零部件企业来看，则是收入和毛利下降；轿车厂商经常需要推出新车型以吸引消费者，投资规模较大。按照新财务制度，投资的一部分以费用化的形式影响当期业绩，其余部分资本化，以折旧、摊销形式影响制造费用。
总体来看，汽车行业高投入、重资产、规模效应明显的特性造成了汽车行业上市公司业绩的波动，也是影响分析师预测准确性的主要原因。
投资价值凸显
近一个月以来，汽车股走势依然大幅落后于指数。80%以上的汽车整车股落后于沪深300指数，零部件股更是“全军覆没”，悉数落后于沪深300指数。WIND汽车指数动态市盈率低至17.66倍，部分龙头企业市盈率在15倍以下。与汽车行业及其龙头企业销量及利润增长态势不相适应，我们认为目前部分汽车股明显低估，投资价值凸显。
短期建议关注一季度业绩大幅增长或有高比例分配的公司。中长期看，我们依然建议，投资者选择基本面良好的个股长期持有。我们坚持年初以来的观点，继续推荐产销增长速度稳定、具有较强抗风险能力的大中型客车行业，相关个股为宇通客车 （600066 股吧,行情,资讯,主力买卖）、金龙汽车 （600686 股吧,行情,资讯,主力买卖）；汽车零部件行业中继续推荐高市场占有率、具备规模化及产业链优势的福耀玻璃 （600660 股吧,行情,资讯,主力买卖）及处于高成长期、拥有广阔发展前景的内饰件公司宁波华翔 （002048 股吧,行情,资讯,主力买卖）。
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