瑞福优先：安全垫“有限保本”

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瑞福优先：安全垫“有限保本”

作者：佚名文章来源：理财周刊点击数：更新时间：2008-7-8 【字体：小大】

　　提要：国投瑞银瑞福优先即将迎来其首个开放日。这只复杂而有趣的产品哺一问世即成为“话题基金”。面对下跌的市场，此次放开赎回和申购，投资者是赎回还是持有？

　　一端是为低风险偏好投资者设计的“有限保本”模式，另一端则是极度激进的杠杆模式，国投瑞银瑞福分级基金自问世以来，就成为市场的“话题基金”。或许是产品机制过于复杂，这只基金的两级——瑞福优先和瑞福进取此前一直遭遇误读尴尬。不过显而易见的是，今年的单边下跌行情中，瑞福优先在股票型基金普遍面临重挫时，参考净值仅下跌10%左右，而瑞福进取在市场极度恐慌时刻，市场交易价格仍然较净值溢价近50%，足以显示此类创新封基的积极意义和受欢迎程度。

　　7月16日是国投瑞银瑞福优先成立来的首个申购赎回开放日。对投资者来说，面对下跌的市场，此次放开赎回和申购，投资者是赎回还是持有？

　　三个净值的意义

　　对这只产品的剖析，还得从三个净值的含义说起。瑞福分级基金通过收益分配的安排，将基金分成了风格迥异的两级，分别是瑞福优先和瑞福进取。简单的说，瑞幅优先和进取两部分各募集30亿份，而后60亿份份额合并运作。在瑞幅优先的收益率到达“一年期利率＋3％”(将近7.14％)之前，60亿份基金份额所获得的收益将全部归优先持有人所有，而只有当优先持有人获得基准收益之后，优先和进取持有人才会按照1：9分配其余的收益。

　　举例来说，如果在去年的市场中，基金的实际收益率达到30%的话，那么优先的持有人可以获得11.4%的收益率，而进取的持有人则能获得48.6%的收益率，大大高于30%。这就是所谓的杠杆效应。同样的，在今年的市况下，基金净值下跌，优先的持有人由于拥有几重保护，损失也会比进取小很多。这就是典型的以风险换收益。

　　对优先来说，有限保本机制包括两个方面。其一是如果某年度优先的基准收益分配不足，形成缺口，那么一旦净值回升将进行收益分配时，这一差额将从进取这里扣除。另一方面，由于进取年初已经分红6.75亿元，以瑞幅进取分红金额为上线，在到期时优先可获得这部分本金保护，从进取这里扣除。

　　相应的，瑞福分级基金每日公布三个净值，即瑞福分级基金份额净值、瑞福优先基金份额参考净值和瑞福进取基金份额参考净值。

　　瑞福分级的基金份额净值常常被投资者忽略，但实际上这个净值是反映瑞福分级基金的整体运作情况，这个净值代表的是解瑞福分级基金的实际业绩情况。

　　另两个净值，也就是投资者通常看到的瑞福优先和瑞福进取的净值，是所谓的参考净值，就是把基金所附加的“期权”计算在内。瑞福分级基金的存续期是五年，每个交易日公布的两个参考净值，就是在模拟当日就到期的情况下，计算出的两级基金的估值，而不是基金份额持有人当期可获得的实际价值。

　　对于瑞福优先的投资者来说，目前的净值表现充分体现了其“优先”的特性。投资者可以看到，虽然大盘持续下跌，但从今年的3月10日到6月12日，瑞福优先的份额参考净值一直保持在0.946元，加上年初的分红，累积参考净值始终为1元。其后大盘虽然进一步下跌，但目前瑞福优先的参考净值仍维持在0.9元上下。这些都是瑞福分级基金的有限保本机制在起作用，用瑞福进取基金过往的分红，来弥补瑞福优先的本金损失。

　　同时，股市的深幅调整对瑞福进取也产生了很大的影响。基于杠杆效应，瑞福进取参考净值出现大幅的下跌。而且由于启动了有限保本机制，现在投资者看到的瑞福进取的参考净值，是将瑞福进取今年0.2元的分红金额进行了扣除，拿去补了瑞福优先的本金亏损。所以我们看到的瑞福进取的参考净值跌到了0.5元以下，但其实并不代表基金本身的业绩。很多人据此认为瑞福进取在所有基金中跌幅居首，这其实是一种误解。

　　目前投资者看到的瑞福进取低于0.5元的参考净值，并不代表进取投资者现在可获得的实际价值。实际上由于瑞福分级基金还有四年的存续期，只要将来瑞福优先不出现本金亏损，瑞福进取以分红来弥补瑞福优先损失的情况就不会实际发生。

　　不能忽视的“安全垫”

　　瑞福优先每年开放赎回一次。今年7月16日，是即将到来的瑞福优先的首个开放日。

　　从目前来看，优先的实际净值是0.7元左右，而参考净值是0.9元左右。按照基金的契约，如果到申购赎回开放日那一天，瑞福分级的实际净值依然低于1元面值，那么未持有到期而提前赎回优先的投资者，就不能享受到由瑞福进取分红提供的本金保护，不能按照瑞福优先参考净值来赎回，而是要按照较低的瑞福分级基金的净值来赎回。

　　国投瑞银总经理助理包爱丽解释说，假设开放日瑞福分级份额净值在0.7元左右，瑞福优先参考净值在0.9元左右，则赎回价将是0.7元，而不是0.9元。如果不熟悉规则，投资人可能会奇怪自己的赎回价为何变低，其实这0.2元多的差额，正是瑞福进取用自己的分红为瑞福优先提供的有限本金保护，如果提前赎回，投资者就享受不到这0.2元多的保护。

　　同时，市场交易是对等的。对于瑞福优先的持有人来说，如果他在今年开放日赎回了瑞福优先，就等于放弃了多重保护机制，而申购者则可以承继前面持有人放弃的潜在权益。也就是说，新申购者仍然是按照实际净值申购，而一旦成为优先持有者，其到期潜在的收益就已经达到近0.2元，按照7毛左右的实际净值计算，潜在收益率是30％左右，但不能忽视流动性风险。

　　同时需要注意的是，如果此次选择赎回，优先的投资者还需要支付2.5%的赎回费，而赎回费的80％将归入基金财产。

　　申购还是赎回

　　国投瑞银相关人士透露，正是看到了申购者可以承继前面持有人放弃的潜在权益，近期，已经开始有投资人前来咨询瑞福优先的申购事宜，也有投资人已经明确表达了申购意向。

　　不过值得强调的是，由于瑞福优先有30亿的份额上限，投资者必须“先下车，后上车”，也就是说瑞福优先的申购申请要以有效赎回申请为基准进行份额限制。如果申购量大于赎回量，则申购确认将进行比例配售。在7月10日到16日的一周内，是赎回和申购的集中期。

　　如果有4年以上的闲置资金，又想继续配置低风险产品的投资者来说，是可以选择申购优先的，不仅能承继前面持有人放弃的潜在权益，在市场趋好时还会增厚收益。而按照现在的市场情况，到开放日那天如果投资者赎回，则不仅会出现现实的本金亏损，而且无法享受各种保护机制。所以建议投资者谨慎赎回，同时按照自己的财务情况，理性选择申购。

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