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    保险股分歧减小　长线可选国寿
    作者：佚名 文章来源：易阔每日财经 点击数： 更新时间：2008-04-04 【字体：小 大】
    　　自平安因为巨额融资导致股价下跌以来几乎没有多少分析师看好平安，就是对融资预期不大的中国人寿，市场也大多回避，而基金的资金净流出对象也有相当一部分来自保险股，太保随之破发，平安与H股形成折价。一时间，机构报告大多调低了保险股的评级。但近期，特别是随着人寿年报的公布和几只保险股经过三分之二的跌幅后，部分机构开始加大了对保险股特别是国寿的关注力度，在国寿公布年报的几日内，部分券商的报告认为可以增持，而对平安则保持谨慎，看来融资对平安的股价影响并没有完全释放。

    　　在表中可以看到，虽然大多机构对人寿的长线价值看好，但对公司业绩预测从0.45元EPS到1.2元却是大相径庭，从分歧的因素看，主要体现在对保险公司保费收入和投资收益的不确定性上，但整体上看分析在减小。

    　　2007年公司寿险总保费1966亿元，增长率只有8.53%，其中个人寿险新业务增长达到12.4%，个人期交新业务增长率为12.7%。增长缓慢的原因在于：公司产品策略方面固守传统和分红产品，放弃了万能和投资连接的热销机会。

    　　2007年计入股东权益的浮盈为435亿元，合每股1.54元，但08年以来的股票市场调整对浮盈的消耗较大。

    　　基本看法：

    　　08年1-2月中国人寿保费收入实现597亿元，同比上升39%，增长速度较1月有明显提升。尽管中国人寿在总保费增长速度上并不突出，但由于公司07年基期的新业务增长缓慢，所以近期总保费增长速度提高可能暗示新业务有更高的增速，预计全年保费增长速度最高可以达到30%。

    　　公司投资资产总计8502亿元，其中固定收益类和权益类资产占比分别为75%和23%。在权益类资产中，交易性资产规模仅为10%左右，也就是说只有2%的权益类资产的市场波动会计入公司业绩。在这种情况下，公司业绩受股市波动的影响会相对较小。

    　　08年以来股票市场的大幅度下跌已经导致其大幅缩水。按年报显示的股票内容，股票市场整体价格每变化1%，将导致损益或权益变动不到5分钱。以今年以来上证指数下跌30%计算，公司的权益下降约1元/股，由于仓位可能大幅减少，实际的损失应该大大小于该数字。

    　　估值分析：

    　　近期券商的报告中大多提到了投资收益的减少，并且因此下调了业绩预期，但笔者认为，股票市场大幅度的上升或下降都是非经常性的，不应过度影响长期价值，同时近三个月股价经过大幅回落后已经反应了投资收益的大幅下降。

    　　在对保险股的估值中，券商的估值方法并不统一，同时保费收入和投资收益的影响都存在较大变数，因此导致不同研究机构的认识和估值差异，本栏暂将近期券商的估值平均后行出国寿08年每股收益可以达到0.88元，考虑到行业的发展依然有保障，国寿的龙头地位和稳健致远的战略仍然可以保证业绩平稳增长，建议长线持有，按45倍PE估值目标可以看到39.6元。

    　　当然在与平安的可比性方面，我们认为短期看平安的融资仍然有少量影响，但平安的估值更低，利空消化完毕后也有望出现较为明显的上涨，因些建议行业在国寿与平安之间同时配置。技术面，近日几只保险股同时在底部放量，有明显的增量资金介入，国寿随着5、10日均线的突破，中期趋势一定程度上得到了改善，建议回抽关注，国寿的支持位在29元以下。

    　　行业压力或风险：

    　　结算利率显著上扬，使得万能险的盈利能力受到影响。整个行业都面临这个困境，即快速增加的保费收入难以寻找到更高收益率的投资渠道。

    　　一季度投资收益的大幅减少可能会影响到公司的业绩表现，进而使市场更加会降低盈利预期，股价可能经历一次回调，但这种情况应该理解为压力充分释放。

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