10月29日晚,中国人寿保险股份有限公司(下称中国人寿,601628.SH,2628.HK)发布2007年第三季度业绩报告。
报告显示,在中国内地会计准则下,中国人寿在本报告期内录得净利润78.16亿元,单季每股收益0.27元,前3季度净利润合计246.96亿元,基本每股收益0.87元。
虽然盈利状况喜人,但此前中国人寿曾公布今年1-9月的保费收入为1586亿元,同比增长6.65%%,这一增长速度,让不少投资者及分析师感到,中国人寿来自于承保业务的收入增长乏力。比之为其带来197亿元(7-9月)投资收益,拥有超过市场平均水平的战略投资能力,其承保业务亟待新的突破。
或许市场已经意识到了这一点。三季报发布后的30日和31日,中国人寿A股和H股一改升势,连收两阴,31日分别报收74.59元和51.45港元。
保费增速最优之辩
根据中国人寿公告的披露,其1-9月的保费收入累计增长率为6.65%,比1-8月的7.16%下降了0.5个百分点。
自今年5月起,中国人寿的单月保费收入即出现同比负增长的态势,直到今年9月,这一态势才得以遏制。今年前9个月的单月保费同比增长分别为:13.68%、13.3%、19.42%、11%、-0.95%、-7.83%、-2.04%、-1.15%和2.23%。
上海国泰君安证券公司分析师伍永刚认为,虽然保费增速回升的态势得以确立,但由于单月保费的增长率仍然低于年度的累计增长率,年度累计保费的增长仍然处于下降通道中。
而这一趋势事实上始于2006年9月。
国泰君安在其最近报告中提到, 2006年9月,中国人寿的保费增速从此前一个月的18.71%直线下降至0.96%,11月和12月的增长率则变为负数。因为季度性因素,2007年1月的增长率再度回升至13%以上,但仍远低于2006年同期的22.5%。
与此同时,2007年3月,中国人寿的保费增长曾一度达到19.42%,这是截止到目前的峰值,4月开始出现下降态势,5-8月出现明显负增长,虽然有保费统计口径调整方面的因素,但保费增速下降是一个无可争议的事实。
伍永刚认为,保费增速下降的主要原因是几款寿险产品集中到期、续期保费终止所造成的;另一方面,利率上调、降低利息税和股市走牛对保费增长也带来了很大的压力。
中国人寿一分公司副总经理的说法为上述分析提供了佐证。他告诉记者,年中以来,受资本市场异常火爆和加息等因素的影响,销售一线频频告急,销售压力之大前所未有,尤其是大中城市的银行保险业务,几乎全军覆没。
上海申银万国证券公司分析师余斌认为,保费收入增长率是最重要的价值驱动力之一。中国人寿增速低于行业平均的主要原因,是公司正在进行的业务结构调整导致趸交产品的增长率和比重下降,由此对总体增长产生拖累。
此外,由于中国人寿的产品结构偏向固定预定利率的传统保单,这些产品在定价利率维持不变的情况下,吸引力大大下降,这也可能是导致新业务增长速度下降的原因,余斌续称。
而中信证券公司分析师黄华民亦认为,中国人寿需要开发新产品,提升代理人产能的新目标,来对冲上述不利影响。
我们预计中国人寿(保费的)全年增速7%,比之前的10%的预期下调3个百分点。国泰君安的报告如是预测,而这一数字不足去年14.41%增速的一半。
中国人寿一内部人士向记者透露,早在中国人寿远赴海外上市之时,就曾经做过保费增速的测算,当时的一项结论是,维持5%增长速度的投入产出比,较之维持20%的增长速度更优,但是这一结论未被有关方面接纳。
维持两位数字的增长速度,对于中国人寿这样具有庞大基数的公司来说,危险或许多过收益。该人士称。
今年年初以来,中国人寿加大结构调整的力度,这是一个非常积极的信号。
大举增仓A股
三季报披露,中国人寿总资产已达9252.37亿元,可投资资产为8788.27亿元,投资收益率为8.63%。
与中国平安(601318.SH, 2318.HK)三季度现金为王的投资策略迥然不同的是,中国人寿在第三季度有大举增仓A股的迹象。
WIND的统计显示,今年年中,中国人寿曾重仓持有的股票数量有84只之多,其中以制造业为重,而今年三季度财报中显示出来的信息是,中国人寿在期内,对其持有的股票进行了部分调仓,重仓股锐减至70只,减持的股票包括深圳机场(000089.SZ)、粤高速A(000429.SZ)、中国银行(601998.SH)等。
减持部分个股的同时,一方面增持了原有的部分股票,另一方面也有新股票进账。
如继续大举买进中信证券(600030.SH),增持3976.65万股,期末持有股数已达3.98亿股,持仓市值高达384.93亿元。此外中信银行(601998.SH)亦获得中国人寿超过1000万股的增持。
截止到9月底,中国人寿重仓股持仓总量超过17亿股,持仓总市值高达611亿元,此两个数字分别较上半年增加4.5亿股及283亿元。
此外,值得注意的是,中国人寿单季度每股净资产从年初的4.09元上升到9月底的5.97元,每股提高1.92元,大大高于前三季度0.87元的每股收益,主要的差异来自于可供出售型金融资产的市值变动,由于广发行的20%股权还按照账面价值计算,所以实际每股净资产应高于上述数字,余斌称。
根据三季报,截止到2007年9月末,中国人寿可供出售金融资产为38.19亿元,较去年末大增近60%,季报称,大增的原因在于可供出售的金融资产投资额度增加以及该部分投资的浮盈增加。
根据黄华民的统计,中国人寿可供出售类证券隐藏了巨额可实现利润,这一数字将近700亿元。如中国人寿将更多资产划归为可供出售资产,使得公司财报利润要低于真实情况,虽然其表面上的投资收益率低于平安(14.3%),但其真实收益率并不弱于平安。
因此,虽然看到了中国人寿保费增长放缓带来的负面影响,但基于中国人寿战略投资能力超过市场平均水平,因此申银万国维持中国人寿增持的评级。与此同时,中信证券、国泰君安均将中国人寿的目标价位提高至90元以上。
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