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    6个月期央票复出　强化收紧流动性信号
    作者：佚名 文章来源：金融时报 点击数： 更新时间：2008-7-11 【字体：小 大】
    　　7月9日，央行在例行的公开市场业务操作中以价格(利率)招标方式发行了350亿元3个月期央票和180亿元6个月期央票，发行利率分别为3.3978%和3.6969%。同时，央行还进行了28天期限正回购操作，交易量为330亿元，中标利率3.20%。

    　　值得关注的是，以往按惯例在周四公开市场发行的3年期央票继续停发，取而代之的是6个月期央票的重新启动。

    　　一直以来，央行公开市场业务操作中很少使用6个月期央票，尤其在3年期央票开始发行后，6个月期央票的发行就更少。此前最近的一次6个月期央票发行是在2006年8月份，距今已近两年之久。因此，6个月期央票的再次启动也引起了市场的关注。业内人士指出，重启6个月期央票可以在加强公开市场资金回笼力度的同时，进一步丰富央行的回笼手段，同时缓解滚动回笼资金的压力。毕竟，相对于更短期的正回购，6个月期央票锁定流动性的效果显然更好一些。

    　　由于最近一、二级市场利率出现倒挂，3年期和1年期央票的需求受到抑制，因此，在连续几周3年期央票维持10亿元的地量发行后，上周四，央行暂停了3年期央票。同时公开市场回笼资金效果也大为减弱，此前央行已连续5周向市场净投放资金，累计净投放资金达3116亿元。

    　　南方基金分析师万晓西表示，在1年期和3年期央票发行困难的情况下，央行只能求助于更短期的工具来加强资金回笼力度，同时也反映出央行有意稳定市场利率的意图。本周二央行在发行50亿元1年期央票的同时，将28天正回购的量增加到了190亿元，已显现出公开市场操作力度加强的趋势。而本周随着6个月期央票的复出，公开市场资金回笼力度大幅增加，本周央行公开市场净回笼资金达510亿元，这也是央行在连续5周向市场净投放资金后，首次转向净回笼资金。因此，6个月期央票的替补上场，预示着下半年公开市场将倾向动用短期工具，加大资金回笼力度。

    　　据介绍，3年期央票需求减弱的主要原因在于，3年期央票的发行利率一直维持在4.56％的水平。而在二级市场上，受加息预期等因素的影响，该品种收益率水平已经接近4.7％。这就意味着，如果要确保资金回笼量，央行就必须提高央票的发行利率，而3年期央票利率的上升必然将进一步强化市场对央行加息的预期，引发市场恐慌，不利于维护货币市场利率体系的稳定。

    　　值得注意的是，目前机构出于利率风险的控制，对期限在1年以下的短期央票需求旺盛，造成短端资金充裕，1年期以下的债券品种开始走俏。目前，存续期在6个月附近的央票收益率为3.81％，反较6月底回落2个基点。显然，6个月期央票担当回笼资金的任务，不仅不会推高市场的收益率水平，同时还有助于降低央行回笼资金的成本。

    　　由于3年期央票可以达到深度锁定资金的功能，曾一度被市场视为存款准备金率的替代工具，但此次3年期央票的连续停发，6个月期央票的重启是否意味着紧缩流动性的政策可能发生转变。

    　　对此，业内人士普遍认为，用6个月期央票替换暂时丧失资金回笼功能的3年期央票，并不一定意味着紧缩的货币政策会出现松动。相反，这一举动反而是央行强化公开市场操作力度的信号，短期回笼工具的运用也为未来货币政策调整的灵活运用留下空间，同时也意味着今后央行公开市场回笼手段和方式也将更加灵活。

    　　国海证券债券研究员杨永光认为，尽管今年下半年公开市场到期释放的资金量较少，只有7700亿元左右，但央行回笼流动性的力度不会减弱。首先，在通胀压力持续存在的背景下，央行已将控制通胀作为首要任务，要控制通胀，就必须先控制货币供应量，因此，央行仍将继续加大力度回收流动性。其次，在6个月期央票之后，定向票据有可能重新启动，既能回收流动性，也能引导市场资金合理分配，同时还有利于市场利率的稳定。

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