秋后算账　关于券商看市的若干问题

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秋后算账　关于券商看市的若干问题

作者：佚名文章来源：新快报点击数：更新时间：2008-7-21 【字体：小大】

　　八成投资者认为券商报告影响操作

　　上周一，本报推出秋后算帐——《关于当前基金的若干问题》专题报道后，立即引起了读者高度共鸣，并迅速成为业界热门话题。上周六，证监会有关负责人就当前基金投资的热点问题表态：今年以来基金持仓下降是由于大市下跌引起，并不存在砸盘的现象。

　　今年以来，深沪股市大幅下跌，令不少股民损失惨重。针对券商发表的研究报告对中小投资者在操作中的影响程度，在过去的一周，《新快报》携手搜狐证券推出《哪些券商的研究报告影响您炒股暨今年以来您的股票投资收益情况》的联合调查。

　　调查结果显示，今年只有7.38%的投资者保本或微利，92.62%的投资者亏钱，其中超过半数的投资者表示亏损超过50%。

　　据统计，在去年10月沪综指6124点牛市见顶、今年1月沪指创今年最高点5522点和今年2至3月沪指4500-4000点平台三个时段中，由于牛市氛围热烈，看好后市的券商成为绝大多数。

　　调查显示，在上述三个时段高位买入的投资者中，超过80%的投资者认为是受券商的研究报告影响而买入的，最坚定看多的中信证券、广发证券和平安证券则被评为最有影响力券商的前三名；只有10%多的人表示是自己看好后市而买入的。

　　然而，在狂热的市场面前，也有个别券商及时提示了市场风险。不过，已在高位离场的投资者中，只有20%多的人认为券商的研究报告对其操作带来帮助，而超过70%将成功归于自己的判断。

　　结合今年只有7.38%投资者保本微利和只有极少数券商在高位提示风险的情况看，成功的操作均与独立思考逆向思维正相关。

　　对于上市以来一直争议不断的中石油，调查显示，有超过四成的投资者表示在高位追入，影响买入的原因是受国泰君安和东北证券等券商看好中石油的言论影响。

　　秋后算账之——证券公司看市回顾总参与人数：1937

　　在股票市场，今年以来您的投资收益情况如何？

　　亏损 50%以上

　　53.46% 1035 票

　　亏损 30%至 50%

　　25.21% 488 票

　　亏损 10%至 30%

　　10.33% 200 票

　　盈利 10%以上

　　3.82% 74 票

　　亏损 10%以内

　　3.62% 70 票

　　保本

　　3.56% 69 票

　　今年 1 月，在今年股市最高位时，以下券商均曾发表看多后市的

　　研究报告或言论，您有没有受此影响进行操作被套？

　　有。曾受券商研究报告影响买入的

　　88.61% 5526 票

　　没有。是自己看好买入的

　　11.39% 710 票

　　如果您在今年1 月股市最高位时卖出股票，是否曾受下列券商及

　　时提示风险的影响？

　　有。曾受券商研究报告提示影响卖出的

　　23.80% 502 票

　　没有。是自己判断卖出的

　　76.20% 1607 票

　　去年 10 月至 12 月牛市见顶期间，以下券商曾发表看多后市的研

　　究报告或言论，您有没有受此影响进行操作被套？

　　有。曾受券商研究报告影响买入的

　　84.72% 4093 票

　　没有。是自己看好买入的

　　15.28% 738 票

　　如果您在去年10 月牛市见顶时离场，是否曾受下列券商及时提

　　示风险的影响？

　　有。曾受券商研究报告提示影响卖出的

　　22.44% 353票

　　没有。是自己判断卖出的

　　77.56% 1566票

　　今年 2 月至 3 月期间，沪指 4500-4000 点阶段，以下券商均曾发

　　表看多后市的研究报告或言论，您有没有受此影响进行操作被套？

　　有。曾受券商研究报告影响买入的

　　88.70% 5430 票

　　没有。是自己看好买入的

　　10.30% 692 票

　　如果您今年 2 月至 3 月期间沪指 4500-4000 点阶段卖出股票，

　　是否曾受下列券商及时提示风险的影响？

　　有。曾受券商研究报告提示影响卖出的

　　27.47% 587 票

　　没有。是自己判断卖出的

　　72.53% 1550 票

　　券商“吹牛”遇见熊

　　一场快速的牛熊转换表明，在市场发生转变的过程中，即便是被冠以“专业”美誉的证券研究机构也表现出与散户相差无几的投资弱点。在市场亢奋性上涨，不断创出新高的时候，几乎没有人能及时表达对市场的担忧，“只有天空才是牛市的尽头”成为四处流行的股谚。事后表明，证券研究机构所犯的错误与散户如出一辙：盲目乐观、从众、乐于说“好听话”。

　　业内人士认为，造成券商研究机构犯错的原因主要来自做多才能赚钱等六大因素，但短期尚未有有效手段有效化解。因此，券商研究所要真正实现“专业化”，目前看来仍是“路漫漫”。

　　牛市缺乏看空者

　　绝大多数券商的策略研究报告显示出一个非常有意思的现象：看多的观点远远多于看空的观点。在沪指处于6000点高位的时候，看多的券商研究所占8成以上；经过一波下跌，沪指跌至5000多点的时候，看多的观点仍占7成；即使大盘已经跌到了4000点-4500点时，看多的观点仍有6成左右。事实表明，在牛市下跌的前期和中期，鲜明的看空观点极为罕见。然而，自从股市产生以来，股票就不可避免地有涨有跌，而到了研究机构那里，这样的自然规律也不再起作用。

　　相对于大盘而言，个股方面的研究报告更显极端。据本报统计，在券商的个股研究中，几乎超过8成都是“强烈买入”、“买入”、“强烈推荐”、“推荐”或“谨慎推荐”等评级，另外，近1成多的个股报告建议投资者“持有”或授予个股“中性”评级，只有不足1成报告建议投资者“减持”或“卖出”。

　　据了解券商研究所运作的人士告诉记者，券商即使心里不看好一只股票，也不会将之公之于众。研究机构有一种美名其曰的说法：“我们只覆盖了以下重点公司”。这种说法背后是不是意味着其他个股的基本面很可能乏善可陈？另据介绍，在券商的语言里，“中性”或“持有”就等同于建议发出抛售信号，投资者今后应提起注意。

　　六大因素导致失误

　　在2007年底就果断看空的英大证券研究所所长李大霄认为，造成专业机构在牛转熊的过程中研判失误的原因主要来自六个方面。它们分别是“做多才能赚钱”的游戏规则、短期化的商业模式、研究机构缺乏独立性、从众心理作祟、人性的弱点以及研究者不愿树敌。

　　首先，游戏规则决定投资者行为。在现有的股票市场里，交易机制决定了做多才能赢利，也决定了研究机构的思维方式。李大霄认为，现行的游戏规则只会使研究者为了使投资标的达到高股价为目的。而事实上，如果要使市场具备发现合理股价的功能，应该要设计一个做空也能赚的双向交易机制。

　　其次，证券研究机构的商业模式决定其观点取向，但大部分商业研究机构并没有长期计划。在现实中，很多企业管理者在非常短的周期里已经更换，这决定其思维模式不可能超过他们所经营的时间长度，所以从长期的考虑看来比较不现实。而短期的商业模式并没有过多地用长期的眼光去考虑投资者利益，这样，只发出多方的声音去迎合市场就不难理解了。

　　第三，独立研究机构生存空间狭小。现在的研究机构大部分受雇于商业机构，独立的研究机构现在还找不到生存的空间。目前很多投资者都习惯于接受免费的信息而非愿意付费，独立的研究机构也因为得不到生存的经费而难以为继，长期当“活雷锋”的人极为稀少。因此，给予诚实的独立机构以合理的利润是很有必要的，但上述不合理的循环目前还没有被打破的迹象。

　　第四，从众心理作祟。在社会活动中，从众心理是本能，是阻力最小的行动，很少能有团体容纳不同的意见，提出不同意见者不佳的处境深刻地教育了其他人，所以大部分人被训练成为意见一致。特别是在强大的证券市场面前，看空者显得是多么弱小。

　　第五，投资者的习惯决定了判断氛围，这其实是人性的弱点使然。日常生活中，一般人都喜欢听好话，而非相反。鲁迅先生对该特点的描述非常深刻和到位：人们对美好生活的盼望决定了有选择地吸取信息行为，喜欢听到鼓舞的声音。在股票市场里，看多的声音会比看空的观点受欢迎得多，进而看多的人士也比看空的人士受欢迎得多。

　　最后，研究者不愿树敌，大盘的研究尚且如此，单个股票的研究结论就更加明显了。如果看空，既对股票持有者不利，又对该上市公司的股票价格的提升不利，进而不利于研究机构从该上市公司取得更多的信息。因此，大部分的研究者都不愿意“树敌”，这是看多声音过于强大的根本原因。

　　熊市后期误导或减少

　　正如专家们所分析的那样，研究机构总是乐于发出买入或看多的报告，而较少提醒风险。但这种舆论环境却反而可能减少在熊市后期对投资人的误导。从去年的高位已经回落了55%，市场的系统性风险肯定已经大大降低。因此，今后一段时间，即使研究机构出于种种原因继续绝少发表看空的观点，但他们说对的概率却正在增大。在下一轮牛市前，将会有大量的券商分析师提前“预知”行情的到来，只不过，他们自己究竟是不是真的相信自己的观点，也许只有他们自己知道。我们要指出的是，现行证券研究体系的缺陷并不会因为牛熊的轮换而改变，不会因为“最困难时刻可能已经过去”而缓解。在完善独立性、发表独到和前瞻性见解的道路上，券商，还有很长的路要走。

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