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  • 韩志国:大小非问题不能任由市场自行解决

    作者:佚名 文章来源:今日早报 点击数: 更新时间:2008-06-06 【字体:
      困扰中国股市的大小非问题已经日益演化成中国股市的心头大患。由于大小非逆转了中国股市的供求关系,摧毁了中国股市的估值体系,紊乱了中国股市的发展预期,因而无论从哪个角度来说,它都成了中国股市最主要、最现实和最长期的威胁。如果不能在治理大小非问题上取得带有根本性的实质进展,那么中国股市就将很难走出困境而走向光明。在对待大小非的问题上,实际上有两条思路可以选择。 

      一条思路是继续目前的股市政策,让大小非问题由市场来自行解决。这条思路的本质是不去纠正股改中出现的制度走偏与政策走偏,无视股改中对流通股股东补偿不够、大股东得到的好处太多并且其持仓成本极低的问题;大小非的锁定期太短,并且由于股改没有一个统一规划从而导致非流通股的解禁时间过于集中;在实施新老划断以后,新股的发行过多、过快和过于集中,使得新增加的解禁股给市场带来的压力与日俱增,导致市场本身就相当严重的供求失衡问题更加严重并且日益显露,以至于市场矛盾集中爆发。如果对大小非问题的严重性缺乏明确和正确的认识,继续延续目前的政策思路而让市场呈现自由落体的运行方式,那最终的结局就很可能是股改的失败,并且让所有参与股市的投资者蒙受难以忍受的巨大损失。

      另一条思路是要尽快调整整个股市的政策取向,尽快改变整个市场对大小非问题的市场预期。按照这样的思路,解决大小非问题就必须成为当前股市政策的主导思路和政策取向,而不仅仅是限于对现有的政策进行技术上的调整或者局部的修修补补,更不能是无所作为和无为而治。在这方面,最主要的思路应当是: 

      1.管理层要尽快对整个市场的大小非问题进行梳理。国有控股企业根本不能减持的部分要尽快明晰,非国有企业大股东由于控股原因也不能减持的部分也要单独测算,这两部分占大小非的比例要尽快统计并加以公布,以改变目前把所有解禁股统一测算所形成的对大小非问题的恐怖氛围。由于大小非问题规模巨大且影响深远,国务院有关部门要协同努力,把国有股的大小非推迟5至10年减持,以给股权分置改革的最终完成创造必要的条件。同时,还要在税收政策上进行相应和必要的调整,以鼓励大小非能够尽可能地延长持有时间。大宗交易市场与信息预披露制度虽然必要,但不足以解决和缓解大小非对市场的巨大压力,必须在制度上尽快推进完善。

      2.必须改变大小非解禁给市场带来的单一预期,尽快推出融资融券和股指期货。特别是在大小非已经基本摧毁了中国股市的估值体系和价值发现功能的情况下,推出股指期货以在市场中注入一个巨大变数就显得刻不容缓。如果这一切都推至奥运以后,很可能为时已晚。当前要特别防止小灾不救,大灾救不了的现象在中国股市重演。 

      3.由于股权分置改革是决定中国股市命运和前途的制度性跨越,在一定程度上具有只能成功不能失败的客观要求,因此市场发展的所有举措都应该为股改让路。在大小非已经从根本上改变中国股市供求关系的情况下,市场的股票供给不能再无限扩大,在未来的三年中,所有的新股发行都应该停止,所有的股权再融资都应该叫停,新老划断以后新形成的解禁股的解禁时间都应当推迟,以给市场和投资者一个休养生息的机会。如果在缓解市场供求关系上不能迈出实质性的步伐,市场前景令人堪忧。

      今年以来,美国次级债危机恶性爆发并有在全球蔓延之势,美联储当机立断,采取了一系列力度极大的措施救市,从而在全世界范围内避免了金融崩溃,并且使得危机大大缓解。尽管世界各国对美联储的举措褒贬不一,但这种审势度势、迅速反应、果断介入的危机应对机制与危机处理方式值得借鉴。

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